長橋LongBridge：2020年全球經濟展望——UBS（一）

摘要：全球經濟增速放緩、英美兩國引來總統大選，投資者們面臨著種種問題的考驗。

來源 | UBS

原標題：

《UBS Year Ahead 2020》

翻譯：長橋LongBridge

2019年，由于美國，歐洲和中國的經濟增長放緩，全球經濟增速可能將會降至金融危機后的最低水平。

雖然勞動力市場和消費動能保持相對健康，但美中貿易導致經濟增速放緩，影響了市場信心。

數據來源：Haver, CEIC, national statistics, UBS

有三個關鍵的問題

1.領導人分歧

美國和英國都面臨著大選。但候選人之間卻呈現兩極分化的情況，分歧點包括如何為持續增長的老齡化人群構造醫療保健系統、收入不平等加劇、民族國家在全球中所扮演的角色、科技的進步以及誰為環境受損負責等問題。

如何決定每個問題都將影響未來全球趨勢，并劃分出“賭”對的贏家和“賭”錯的輸家。

2.國際貿易

中國在經濟、科技和地緣政治領域向美國發起了的挑戰，并且這份挑戰將一只持續下去的。在當今這個“去全球化”時代，即使兩國貿易形勢達到短暫和解，但貿易局勢的動蕩并沒有消散，甚至有可能在2020年再次爆發。

但是，對于雙方來說，都希望遏制緊張局勢。減少或取消現有關稅的協議以及停止增加關稅的承諾，可以大大減少全球經濟的不穩定性，釋放被壓抑的投資需求。

對于美國總統唐納德·特朗普更是如此，這可以讓他在即將到來的大選年中“宣告勝利”。

數據來源：Caldara, Dario, Matteo Iacoviello, Patrick Molligo, Andrea Prestipino, and Andrea Raffo “The Economic Effects of Trade Policy Uncertainty,”International Finance Discussion Paper, Federal Reserve Board of Governors, as of 10 October 2019

3.貨幣政策

由于基準利率已經接近、等于或低于零，傳統貨幣政策的有效性正在降低，因此我們需要考慮未來貨幣政策在刺激經濟增長的作用。

鑒于美國國會的分歧、歐元區預算的緊縮以及中國對杠桿的控制，在2020年采取重大的財政刺激措施似乎不太可能。但是目前低通脹和低利率的財政和貨幣政策能為我們的增長預期提供實質性的上行空間。即使這樣做的代價是，可能需要通過一個“微型危機（mini-crisis）”來迫使決策者重新評估其當前做法。

2020年投資

最終以上這些問題都會被政治導向所決定，所以，在金融市場很難對其價值進行評估，這也導致許多投資者不愿意鋌而走險，而是通過選擇風險較小的投資，從而重新掌握其投資組合風險程度的控制權。

我們認為，為了更好地為未來做準備。在明年的“大選年”中建立穩健的投資組合需要做出以下投資決策：

–在股票市場中，我們推薦在低收益的世界中挑選收益且股息率表現較好的股票。我們還建議在全球范圍內進行多元化投資的同時，多選擇經營范圍主要在國內且以消費者為中心的公司，這些公司可能會比那些承受貿易風險和商業支出較多的公司提供更可靠的回報。

–在固定收益方面，鑒于最安全債券的收益率很低，且一些高收益債券發行人的信貸風險不斷上升，我們建議采取趨中的方案。我們傾向于新興市場主權債券、選擇帶“crossover”名稱的歐洲債券以及在亞洲高收益債券中挑選質量偏好的發行人。投資者還可以尋求傳統債券的可持續替代方案。

–在其他方面，我們建議選擇貴金屬而不是周期性的大宗商品，采用避險貨幣和高收益貨幣兼顧投資組合以勝過美元，并且降低杠桿倍數。

“美國大選對我的投資組合意味著什么？”

投資者不應期望或期望總統選舉取得特定結果，相反，我們認為多元化才是關鍵。 

美國是我們的首選市場之一，但是隨著大選臨近，美國股市可能會面臨更高的波動性。由于受到監管審查風險的影響，某些特定領域的股價波動可能尤為明顯，例如科技，能源，金融和醫療保健。

數據來源：PredictIt

2020年11月3日，美國選民將會選出他們的總統。像往常一樣，眾議院的所有席位都在爭奪中，盡管重新獲得參議院的控制權，民主黨只需要四個席位，但在競選的35個席位中，有23個是共和黨現任議員。

投資者的關鍵問題是什么？

國家總統大選往往不會對全球投資者造成重大影響，但是美國總統選舉是個例外。

美國約占MSCI全球指數的55％。美國國債收益率是全球金融資產評估的基準，而美元參與了全球88％的貨幣交易。 因此，國內和國外的投資者都需要關注許多關鍵問題。

稅收政策

在特朗普政府的領導下，美國企業稅從35%降至21%，這幫助標普500指數提升了近10%。如果2020年特朗普連任，我們預計當前的公司稅率將保持不變。

數據來源：Internal Revenue Services, UBS, as of 22 October 2019

但民主黨候選人提出了增加企業稅的各種建議。前總統喬·拜登也討論了28%利率的可能，如果真的采用此利率，我們估計這將使標普500指數降低3-4%。

關于這一主題的討論可能會增加選舉前的動蕩，但提高稅收必須需要國會批準，所以，只有在民主黨人獲得白宮和國會多數席位的情況下，才有可能通過這種加稅措施。

貿易政策

在過去的一年中，中美貿易沖突一直是市場動蕩的主要原因。

盡管在2019年四季度有中美和解的跡象，但投資者會擔心如果特朗普總統連任，他將不需要再面對未來的大選，這可能會使他對中國的態度重回攻擊性。而且，他已經警告過說，其第二任期談判達成的協議將會更糟。

與此同時，他的政治競爭對手表明，如果民主黨當選下一任總統，在中美貿易這個問題上不太可能采取和解的方式。

技術法規

世界上最大的五家上市公司是美國科技公司（沙特阿美上市后成為全球市值最高的上市公司），它們共同構成了標準普爾500指數市值的16％和MSCI全球指數的8％。在過去五年的時間里，它們占美國市場整體表現的15％。

數據來源：Bloomberg, UBS

盡管科技公司過去幾年貢獻巨大，但我們認為，投資者現在應該對大型科技股進行謹慎的評估。

特朗普總統此前曾暗示說，科技巨頭可能會受到反壟斷監管機構的審查。身為民主黨的沃倫也發表了“我們如何分解科技巨頭”的計劃。

這些都會加劇美國科技巨頭的動蕩，但我們認為在短期內不太可能通過立法手段來減少它們的市場份額。

“互聯網公司是壟斷者”這個觀點要被證實是十分困難的。反壟斷案件仍然需要很長時間才能建立并提起訴訟。當然，擔心監管日益嚴格的投資者可以考慮通過將重點從大型科技公司轉移到長期受益于數字化轉型的其他公司。

環境法規

特朗普政府已經放寬了環境法規，這一趨勢可能會在第二任期內繼續下去，而任何民主黨總統都幾乎肯定會重新調整它們。

如果國會分裂，綠色新政等更大的政策變化不太可能通過。但是，碳基能源部門很可能會受到來自抑制碳排放措施的壓力，并且如果沃倫（Warren）總統信誓旦旦地宣布禁止瓦斯壓裂，那么勘探和生產子行業可能會受到影響。

相比之下，我們希望與清潔能源，清潔空氣，減少碳排放和能源效率相關的公司在民主黨政府的領導下表現更好，因此它們可以提供潛在的“對沖”來抵御外部更激進的環境風險。

重新分配

如果特朗普總統連任，他將努力使2017年頒布的個人減稅政策永久生效。但是，在我們看來，在民主黨政府執政期間，隨著聯邦最低工資和社會保障金的提高，針對富裕美國人的所得稅稅率可能會上升。當然，如果國會中民主黨不占多數，就不可能通過像財富稅這樣的提議。

衛生改革

在特朗普總統領導下，《平價醫療法案》（ACA）被削弱。而民主黨仍然青睞ACA。拜登（Biden）旨在保留其中的大部分內容，并以此為基礎上，增加新政府運營的公共保險選項。

沃倫（Warren）依舊主張“全民醫療保險（Medicare for All）”，這將使美國政府在10年內花費約32-33萬億美元，即使這樣的法案不太可能通過，因為參議院的民主黨不占多數。

因此，如果總統大選民主黨獲勝，則可能會朝著提供更多公共醫療保健的方向邁進，這是對藥品公司定價能力的一種限制，雖然這種方式已經獲得了兩黨的支持，但這種限制會損害醫療保健行業和制藥行業。

免責聲明：請注意，由于市場波動，部分價格可能已經出現變化而不適用于上述情形。過往的表現無法判斷未來的結果。本文并非是一篇投資建議，您的交易存在風險。