被低估的斗魚

2019年7月17日，斗魚在納斯達克成功上市，發行價11.5美元，市值37億美元，一舉超越瑞幸咖啡成為今年以來中概股最大規模的赴美IPO。

作為國內最大的游戲直播平臺，斗魚曾被戲稱錯過最佳的上市時間，反而被行業老二虎牙直播搶先一步上市。不過，大器并不怕晚成，打下了扎實的功底再去資本市場拼殺，后勁會更足。

上市“前夜”：營收、凈利潤雙增長

斗魚發布的招股書顯示：截止2019年3月31日，斗魚營收達14.891億元，較2018年同期6.665億元同比增長123.4%；凈利潤則為1820萬元，較上年同期凈虧損1.557億元增加1.835億。

從招股書透露出的內容可以較為直觀的看到，斗魚不僅營收增長迅猛，而且還成功實現了扭虧為盈。其實，斗魚營收翻倍、扭虧為盈都是計劃之中的事。我們了解到，斗魚是走的先積累用戶、再發展付費用戶的發展之道。這與修房筑基是一樣的道理，即平臺基礎沒有打好，即便有較好的變現策略也是難以發揮其效能的。

斗魚前幾年一直處于“筑基”的蓄力狀態，更注重流量獲取，迅速占據用戶市場，因此平臺營收增速可能并非行業頂級，并且也未能實現盈利。

但2018年開始，斗魚市場培育時機成熟。斗魚既有了高MAU（用戶月活）、絕大部分頭部主播，還有好內容生態和賽事合作，流量一直保持高速增長，MAU平均增速達到了25%以上，為行業最高。斗魚開始并重商業變現，制定了收效顯著的變現策略，還不斷探索電競直播的盈利模式，使得斗魚在直播打賞和廣告方面增長都非常快，營收增速分別140%與80%（2018年與2019年對比），穩居行業第一，并且斗魚在較短時間內實現了扭虧為盈。

而斗魚能夠實現營收一年翻倍、凈利潤轉負為正，背后離不開平臺龐大用戶的基礎。

用戶規模持續領跑，行業一哥地位進一步穩固

從斗魚招股書透露出的數據來看，斗魚在用戶方面的表現十分出色。數據顯示：截止2019年3月31日，斗魚注冊用戶規模達到了2.809億；并且斗魚2019年第一季度的季度平均月活躍用戶（MAU）高達1.592億，同比增長25.7%；付費用戶規模增長至600萬人。

斗魚目前在用戶方面的表現可以用九個字概括：基數大、粘性高、付費多。

“基數大”即斗魚用戶規模大。 招股書顯示：截止2019年3月31日，斗魚注冊用戶規模達到了2.809億，較2018年同期1.821億同比增長54.26%，繼續保持行業第一。

“粘性高”則指斗魚用戶有著較高的活躍度、使用時長與留存率。 相關數據顯示，斗魚2016年、2017年、2018年與2019年Q1的MAU分別為8560萬、1.126億、1.364億、1.592億，不僅MAU持續保持高速增長，并且其MAU遠高于虎牙Q1財報公布的1.238億。

而斗魚2019年第一季度的活躍用戶觀看總時長則超過23億小時，較2018年16億小時同比增長43.75%，并且活躍用戶日均觀看時長約為2600萬小時，也較上年同期的1730萬小時提高50.3%。

用戶留存率上斗魚表現也毫不馬虎，相關數據顯示：截止2018年12月31日，斗魚平均次月活躍用戶留存率為74.9%；平均3個月注冊用戶留存率為68.6%。從公開資料來看（虎牙2018年全年財報僅透露了次月留存率），斗魚的次月活躍用戶留存率高出虎牙70%的平均次月活躍用戶留存率近5個百分點。較高的留存率又再次證明了，斗魚用戶粘性高的特點。

“增長快”則指斗魚的付費用戶增速快。 目前，斗魚已經成為游戲直播行業中付費用戶最多的平臺，數據顯示：2016年、2017年、2018年，斗魚平均每季度的付費用戶分別為90萬、240萬和380萬，而到了2019年第一季度斗魚的付費用戶規模更是增長至600萬，較2018年第一季度360萬同比增長66.66%，其增速高于也虎牙同期57.4%的增速。

通過前文的分析可以看到， 斗魚經歷了多年內功的沉淀，不僅在營收增速越來越快，凈利潤成功轉負為正，而且用戶基數也越來越大、粘性不斷提高、付費用戶增速進一步提升，斗魚行業一哥的位置也更加穩固。

大器晚成的背后，是斗魚的“內功”苦練

斗魚并沒有盲目追求變現，而是先不斷積累用戶，并提升用戶的粘性和活躍度，付費用戶自然也會隨之越來越多，盈利能力自然也就會越來越強。 而斗魚大器晚成的背后，并非是斗魚一朝一夕或投機取巧得來的，靠的是苦練“內功”爭取來的。

一、傾力打造主播“軍團”

主播是直播平臺們最核心的競爭力之一。

從直播發展歷史角度看，主播一直都是直播必不可少的要素。無論是電視直播，亦或是網絡直播，都離不開主播（電視直播中叫主持人）充當調味品。如試想一下，當你在電視上觀看足球比賽時，沒有解說員是否還會能夠堅持90分鐘呢？再想一下，當你在斗魚等直播平臺中觀看LOL比賽時，沒有主播在旁解釋你的觀賽熱情是否還在呢？正因如此，直播平臺們打造強大的主播團隊都是其必修課。

斗魚在主播團隊建設上自然是下了狠功夫的。坊間一直流傳一個故事：斗魚成立初期拿到奧飛動漫2000萬元投資的時候，第一個月就花費了1500萬元，這筆錢主要花在了帶寬和簽約主播上，但效果也很顯著，短短幾個月，吸走了YY等成熟直播平臺的當紅主播，順帶收獲了一大波用戶，斗魚也因此在直播界打響第一槍。

正是斗魚在主播團隊上舍得下狠功夫，才成就了當今TOP10主播中，8位都為斗魚主播的局面。截止2019年3月31日，斗魚平臺上的注冊主播為650萬人，較上年同期460萬人增長41.3%。其中像PDD、旭旭寶寶等簽訂了獨家協議的頭部主播達到了5200位，較上年同期的2000位增長160%，斗魚成為了游戲直播行業中優秀主播的主要流入地。而穩定的主播陣營，也非后進者一朝一夕就能顛覆和超越的。

二、深耕“電競”

中國直播行業早期，多數直播平臺都走“秀場直播”路線，擠在這個賽道的平臺有YY、酷6、陌陌。但此時的游戲直播行業還是一片藍海，不僅行業競爭小，而且當時處于國人“電競”覺醒時期，做游戲直播看起來可行。

于是陳少杰決定要做游戲直播，而且還要耕耘電競。一方面，斗魚積極贊助職業戰隊，以擴大其在電競行業中的影響力。相關數據顯示，截止2018年年底，斗魚已經贊助了26個頂級的電競團隊。

另一方面，斗魚積極打造“電競賽事圈”。承辦電競賽季以來，截止2018年12月31日，斗魚已經承辦了85場電競賽事，其中最受歡迎的《絕地求生》黃金大獎賽吸引了超過1870萬的觀眾。與此同時，斗魚不斷簽約國際頂級賽事直播權，從2016年自今，斗魚獲得了29個全國性以及全球性的電競賽事獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA2》等。

正是斗魚在“電競”方面的不斷深耕，幫助斗魚贏得了更多忠實用戶。艾瑞咨詢相關數據顯示：2018年第一季度和2019年第一季度，斗魚電子競技的月平均訪問用戶分別約為7830萬人和1.253億人，市場體量在快速擴張。在此背景下，斗魚在“電競”方面的探索，也為斗魚創造了更多的盈利可能。

此外，斗魚不僅與各大游戲廠商深度合作，還深度參與到電競上下游產業鏈，提升了在電競產業鏈中的話語權。憑借其在電競產業鏈中話語權的提高，未來斗魚的電競內容也將會更加豐富多彩。

三、豐富平臺內容

一般來說，多元化的內容受眾群體會更廣一些，相對而言平臺可能獲得的潛在用戶規模就會更大一些。

正因如此，斗魚在不斷推動平臺內容的“多元化”。陳少杰曾說：“目前（斗魚）是一半一半，一半游戲一半非游戲”，“游戲獲取流量，很多人開始的時候就是因為看游戲來的，之后會去看一些其他的直播，游戲在我們直播領域算是一個剛需，我們再用他關心的內容吸引他，二次元、動漫、美食、戶外、唱歌、音樂都可能是”。

一方面，斗魚依舊尋求優質游戲內容資源合作，拿下大中型主播、簽約頂級賽事、職業戰隊、官方解說，為平臺用戶提供更加優質的游戲直播內容。以滿足原有用戶對游戲、電競的觀影需求，保持并提升其對平臺的粘性。

另一方面，斗魚在泛娛樂化上也在不斷發力，以吸引更多新用戶。例如，斗魚2018年5月邀請江映蓉、陳姿彤、朱婷婷、李常超等多位明星入駐斗魚，推動斗魚的泛娛樂直播布局進入一個新的階段。

目前，斗魚平臺的內容已經形成了以游戲、電競直播為主，二次元、娛樂天地、科技教育等泛娛樂直播為輔的多元化格局。這不僅有助于豐富“電競圈”用戶的生活，增加其粘性。而且對新用戶的開拓也有較大幫助，畢竟平臺也有符合“飯圈”、“二次元圈”等群體口味的內容了。

四、不斷優化業務結構

就目前游戲直播行業的普遍情況來看，業務結構單一是“通病”。例如，虎牙2019年第一財報的數據顯示，其直播業務營收占95.16%，廣告與其它業務的比重僅為4.84%，不足5%。從內容變現的角度來看，直播業務占總營收的比重巨大是直播業務發展健康的表現。但從客觀的角度來看，單一的業務結構也有可能成為阻礙平臺進一步商業化的攔路虎。

對于這一問題，斗魚一直在逐步擴大營收半徑，探索多元化的商業變現通道。招股書的相關數據顯示：截止2019年第一季度，斗魚直播業務、廣告與其它業務的比重分別為90.9%、9.1%，業務結構優于其它同行。這得益于斗魚不斷對業務結構的優化調整。2017年，斗魚上線了“魚購”平臺，初步探索直播+電商的商業模式；隨后，斗魚又相繼推出增值電信業務、互聯網信息服務、音樂娛樂產品、游戲產品等新業務，到2019年第一季度，廣告與其它業務已經能夠貢獻1.351億的收入了。

五、嚴控內容審查

內容為王的時代，平臺內容是否健康對平臺發展有著重要影響。

從直播行業的歷史來看，平臺內容不合規可能面臨下架停站的風險。例如因打“擦邊球”被警察查封的“PR”社等。

從政策角度來看，國家對平臺內容監管趨嚴也迫使直播平臺們嚴控內容，當然這也是企業的社會擔當。

2018年4月，政府召集全國18家直播平臺，召開網絡直播及短視頻企業加強內容安全管理會議，嚴明監管要求。隨后，全國各地相關部門發出 相應的法律法規，加強對直播行業的監管。

對于內容審查斗魚始終是積極主動的。斗魚聯合創始人兼聯席CEO張文明在接受記者采訪時就表示：我們非常希望政府的監管能讓這個行業良性發展，我們看到其他的一些行業，因為企業沒有自律的自覺性而導致整個行業變亂，斗魚作為行業頭部公司會做出一個表率。

在內容審查上，斗魚對主播與審核團隊都有較高要求。主播方面的審查，斗魚先從主播實名制注冊上入手，2017年斗魚實名制審查就已經從早前舉著身份證拍照驗證升級到人臉識別技術審核。實名制落實之后，斗魚又為主播定制了12分扣分制，以嚴格的規章制度保障平臺內容和諧健康。

審核團隊自我審查上，不僅對審查人員的著裝、言行舉止都有著嚴格的要求，而且對審核人員每兩個月都要實施一次考試。

六、技術錘煉

保持良好的用戶體驗是平臺保持用戶增長與提升盈利的最佳途徑。

從游戲直播的結構來看，打賞、廣告和增值服務(付費)是平臺變現的主要途徑。但是，由于中國用戶的付費意識還未能全面覺醒，目前直播平臺們的變現主要手段還是依靠打賞。因此，直播平臺們變現的關鍵就在于如何讓更多用戶愿意為興趣買單。

其中用戶體驗直接影響著用戶對主播打賞意愿，斗魚正不斷提升用戶的觀影體驗。一方面，斗魚進一步加強寬帶建設，并且通過相關技術進一步提升直播畫面畫質，從而提升用戶體驗；另一方面，斗魚通過投入大量精力，利用專利技術和大數據分析，讓直播內容更“懂”用戶。

斗魚通過技術錘煉，還打造了獨特的用戶觀看視角，極大地提升了用戶的使用體驗，從而讓用戶更愿意為自己的興趣“買單”，目前超600萬付費用戶就是最好的證明。

七、社區深耕

保持用戶足夠的活躍度是平臺持續發展的重要保障。

斗魚通過社區運營的方式，增加了用戶粘性和活躍度。斗魚前身是A站下面的生放送直播，基本上是二次元愛好者積聚之地，可以說從斗魚誕生之初就具備社交屬性。直到2014年，它才正式更名為我們熟知的斗魚TV，當然它的社交屬性依舊沒有丟下。

隨后，斗魚將其社區陣地轉移到了魚吧。目前，用戶可以在魚吧和其他水友討論共同的興趣話題，例如戶外直播討論,游戲直播八卦、主播真會玩、老司機回憶錄等等，魚吧已經成為了粉絲與主播們互動的重要陣地。

除了魚吧這一官方社區外，斗魚還積極通過微博、粉絲群、線下嘉年華等社區運營，進一步增強粉絲與主播、平臺的互動，從而提升用戶活躍度與粘性。同時，斗魚深耕社區也提升了其收費頻道的多樣化。

上市僅僅只是起點，斗魚的大器晚成更多表現在上市后的厚積薄發

擁有行業規模最多的活躍用戶與付費用戶、行業最強大的主播團隊、最快的盈利增長，斗魚的大器晚成將更多表現在上市之后的厚積薄發。

其一，游戲直播市場的天花板還非常高。艾瑞網發布的《2019年中國游戲直播行業研究報告》顯示：2018年游戲直播市場規模達131.9億元，較2017年增長超過60%，預計到2020年規模將達250億元；2018年，中國游戲直播平臺用戶規模達2.6億人，預計2019年、2020年規模將達3.1億以及3.4億人次，游戲直播行業仍然具有較大的用戶增長紅利。也正因如此，吸引了抖音、快手等短視頻平臺紛紛殺入游戲直播這一領域。

斗魚作為游戲直播行業“一哥”，目前月活躍用戶數已經達到了1.592億，同時它擁有全網頂級的主播團隊，最為豐富多彩的游戲、電競內容，斗魚相對于其它平臺來說對用戶的吸引力更大，也將會成為游戲直播行業新增用戶的主要去處。

其二，隨著斗魚泛娛樂布局的持續發力，斗魚的用戶粘性和用戶付費轉化率也將進一步提升。目前，斗魚的多元化生態雛形已經基本成型，“深耕電競價值鏈”計劃也正在有條不紊的進行中。隨著斗魚在直播、電商、游戲、影視等方向上的生態布局愈發完善，，斗魚也將擁有更大的想象空間。

其三，招股書內容顯示，斗魚籌集的資金35%將用于電子競技內容投資，擴展內容類型；30％用于技術和大數據研發，提高運營效率；15％用于投資和營銷活動，包括潛在的戰略收購、投資和聯盟。斗魚把更多的資源和資金投入到平臺建設中去，在虹吸效應下，其競爭護城河也將越來越寬。

由此看來，當前斗魚的市值正處于價值洼地，隨著斗魚內功的不斷精進，上市之后的斗魚將真正迎來大器晚成，斗魚的長遠價值將不斷釋放。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110